在经济数据冲击下，美联储的降息预期再次降温，美债遭遇持续的抛售。美东时间1月7日，2年期、10年期和30年期美债收益率纷纷上涨，达到近期高点，其中10年期美债收益率上涨至4.684%，创下了自2024年4月26日以来的最高值。这一变化导致美股出现大幅下跌。

东吴证券首席经济学家芦哲在接受21世纪经济报道记者采访时表示，近期美债利率的持续走高，特朗普交易行情的持续是基本背景，而2024年12月FOMC会议释放的鹰派信号是进一步催化剂。此外，数据真空期、交易平淡等市场情绪也支撑了美债利率的高位震荡。

1月7日美债利率的飙升则主要来自于美国服务业PMI和职位空缺数据的双双超预期。这些数据的发布让交易员不再充分计价2025年上半年美联储一次25个基点的降息。芦哲分析称，近期重要的美国经济数据整体好于预期，而作为市场最为关注的就业数据之一的职位空缺，以及重要的景气数据服务业PMI，二者同时超预期大大点燃了市场对于美国经济韧性→通胀黏性→美联储降息空间缩小的紧张情绪，以及更高经济增长预期带来的期限溢价攀升，二者共同造成美债利率飙升。

值得注意的是，高位的利率可能对居民耐用品消费、住宅销售、地产和制造业投资等带来广泛而持续的抑制效应，进而带动当前正处于下行趋势的就业市场需求进一步降温，造成失业率上升、衰退预期再起。此外，高利率的持续还将加大对金融市场的压力，如当前违约率攀升的消费者信贷和商业地产风险等。芦哲提醒，在当前美联储缩表持续、流动性持续收紧的环境下，这将大大提高偶发性流动性风险和金融市场危机的概率。

美债收益率的“异常”飙升也引发了市场的广泛关注。自美联储2024年9月中旬开始降息以来，10年期美债收益率已累计攀升了约100基点。1月8日，10年期美债收益率一举突破4.7%关口。这一涨幅在历史上并不多见，本轮周期是10年期美债表现第二差的周期。

美债收益率的“异常”飙升是多重因素共同作用的结果。美国当选总统特朗普胜选以来，10年期美债收益率从4.28%回升至4.7%左右，特别是2024年12月6日美国11月非农数据发布以来，美债收益率迎来一波主升浪。四大因素导致美债收益率回升：美国通胀黏性高、就业数据强劲、多国政治动荡不安、特朗普交易和美元升值。

经济数据方面，美国11月非农就业数据和职位空缺等就业指数超预期，服务业指数火爆，就业—通胀螺旋效应压力上升，因此2024年12月美联储鹰派降息25个基点，市场对2025年隐含降息幅度一度下降。此外，特朗普在内政外交方面的鹰派和美国优先言论频频，对内减税、对外全方位加关税也使得市场对美联储控制通胀、实现2%目标缺乏信心。外部看，欧洲经济疲软，德、法、韩、日、加等世界主要经济体政局动荡，内外共推强美元再度来袭，发达国家和新兴市场汇率承压。美元的强劲和美债收益率攀升也互为加速器，热钱流入美国与高收益率的美债。

在美债抛压放大之际，1月7日，美国财政部进行的390亿美元10年期国债标售也再度需求惨淡，本次10年期美债拍卖的得标利率为4.680%，创下2007年8月以来的新高，远超2024年12月11日标售时4.235%的得标利率，这也是2024年10月以来第一次出现尾部利差，得标利率较预发行利率高出了0.2个基点。

一些债券交易员正在准备应对美国国债市场的进一步波动，一些期权押注显示，美国10年期国债收益率有望在2月底就飙升至5%。作为债市空头的代表，荷兰国际集团全球债务和利率策略主管Padhraic Garvey预计，10年期美债收益率到2025年底将升至5.5%左右，这几乎是业内对美债前景最悲观的预测。不过，更普遍的观点是，如果接下来10年期美债收益率涨到5%，就已经基本到顶了。

展望未来，虽然美债收益率仍会维持高位，但回升到5%以上仍需观望，事实上很难实现。上一次10年期美债收益率为5%还是2023年10月下旬。当时美联储暂停加息，美国经济数据较当下更好，2023年9月3.7%的通胀水平也远高于当下水平，虽然美联储控制通胀之路漫长，但中枢下移趋势不会改变。此外，美国债务悬崖和特朗普对低利率的诉求、巨大的再融资付息压力也不支持继续美国债券利率攀升。特朗普第二任期的政策不确定和各国政局有望回归平稳，各国汇率压力或有所缓解，美元指数也有望高位回落。

当前，芦哲倾向于认为4.8%是10年美债利率短期中的上限，极端情形下可能触及5%。10年美债利率再度上破5%的触及因素可能包括三个：基本面因素方面，去年12月、今年1月非农就业大超预期，美国CPI延续反弹、核心通胀黏性居高不下；政策方面，特朗普政策超预期，当前临近特朗普上任，若特朗普对加征关税、驱赶移民、减税等方面政策的表态持续超预期，进一步推升市场对美国通胀和增长的预期，则将进一步推动美债利率上行；流动性环境与市场情绪方面，若1月中旬美国债务上限豁免期结束，而两党持续拉扯、未能通过有效的解决方案，则可能放大市场对于债务可持续性的担忧，引致美债利率飙升。

如果美债利率仍延续上行、持续突破关键点位如5%，芦哲提醒，金融条件的收紧及其对流动性和市场情绪的影响将给风险资产带来负面冲击，市场将再度转变为“好消息是坏消息”的叙事，认为经济数据强劲→通胀黏性加剧→美联储不再降息甚至加息，这将造成大类资产的持续调整。

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